（原标题：共工财经局关怀 | 蒙牛乳业的至暗时候：净利润骤降94%开云(中国)Kaiyun·官方网站 - 登录入口，功绩“塌方”）

原标题：共工财经局关怀 | 蒙牛乳业的至暗时候：净利润骤降94%，功绩“塌方”

2月18日，蒙牛乳业（02319.HK）发布盈利预警，预测2024年度净利润仅为0.5亿至2.5亿元，比较2023年的48.09亿元暴跌94.8%至98.9%。这一惊东说念主的跌幅，无疑令成本商场战栗，也暴袒露蒙牛在往时十年里铁心并购所埋下的庞大隐患。导致这次功绩崩盘的中枢要素，是高达40亿元的大齐商誉减值。其中，贝拉米亏蚀导致38-40亿元商誉减值，当代牧业的亏蚀进一步牵扯7.9-9亿元。此外，原奶商场的供需矛盾加重，使得原奶价钱同比着落13.8%，上游衍生企业大面积亏蚀，80%的衍生户处于亏蚀状态，使得蒙牛的供应链上风转换为千里重的背负。

尽管蒙牛默示，这些减值口舌现款性质的管帐诊治，不会影响现款流与分成材干，但商场关怀的焦点是：蒙牛的功绩恶化，是否仅仅短期的财务诊治，照旧深档次的主意危急？谜底惟恐装束乐不雅。

贝拉米“变废纸”，蒙牛并购计谋碰到“滑铁卢”

蒙牛的功绩危急，最初来自其高价并购的澳洲奶粉品牌贝拉米。2019年，蒙牛斥资73亿元东说念主民币（14.6亿澳元）收购贝拉米，试图借此攻击高端婴幼儿奶粉商场。关联词，商场环境变化比念念象中更霸道。人人奶粉商场竞争加重，中国滥用者对国外奶粉品牌的兴致下降，贝拉米的营收从2019年的78.7亿元暴跌至2024年上半年的16.35亿元，缩水近80%。

为了应酬贝拉米握续恶化的功绩，蒙牛不得不在2024年计提38-40亿元的商誉减值，这是蒙牛历史上最大的一次财富减值，基本便是承认这笔收购的透彻失败。

事实上，早在2019年收购贝拉米之际，商场就对该交游存在较大争议。有投行分析师曾申饬，蒙牛过高忖度了贝拉米的商场后劲，并指出中国奶粉商场还是呈现“品牌固化”趋势，新进入者难以撼动伊利、飞鹤等龙头地位。关联词，蒙牛依然坚忍收购，并在而后几年握住进入资源进行品牌推行，最终却落得一地鸡毛。

当代牧业“由盈转亏”，奶源计谋成“功绩黑洞”

若是说贝拉米的失败是蒙牛在商场判断上的计谋误判，那么当代牧业的功绩崩盘则是供应链处分上的深档次失控。

手脚中国最大的原奶供应商，当代牧业本应是蒙牛踏实的“上游大后方”。关联词，原奶价钱的握续着落和乳牛公允价值重估的影响，使适合代牧业2024年预测亏蚀13.5-15.5亿元。受此牵扯，蒙牛计提了7.9-9亿元的关系公司亏蚀。

更严重的是，原奶商场的供需矛盾愈演愈烈。2024年，国内原奶价钱着落13.8%，导致80%的衍生户堕入亏蚀。尽管原奶价钱着落本应有助于乳企裁汰成本，但由于当代牧业是蒙牛的中枢供应商，其功绩恶化平直影响蒙牛的合座盈利材干。这意味着，蒙牛不仅无法从低原奶成本中获益，反而要承担上游亏蚀带来的千里重代价。

事实上，蒙牛对当代牧业的进入一直备受争议。2017年，蒙牛以18.73亿港元增握当代牧业，握股比例增至52.89%，透彻控股该企业。关联词，当代牧业的盈利材干一直未达预期，原奶商场的周期性波动更是让其成为“吞金兽”，握住蚕食蒙牛的利润空间。

并购陷坑：从雅士利到贝拉米，蒙牛屡屡旧调重弹

蒙牛的功绩危急，归根结底是其往时十年激进膨胀计谋的“后遗症”。总结蒙牛的并购历史，着实每一次大手笔收购齐酿成了千里重的背负。

2013年，蒙牛以110亿港元收购婴幼儿奶粉品牌雅士利，但愿借此切入奶粉商场。关联词，收购后雅士利的功绩握续低迷，年收入从巅峰时分的38亿元缩水至退市前的22亿元，最终2023年报怨退市。2016年，蒙牛不得不为此计提22.5亿元的商誉减值，导致当年公司合座亏蚀7.5亿元。

2019年，蒙牛再度“豪赌”奶粉商场，以73亿元高溢价收购贝拉米，溢价幅度高达59%。但商场竞争加重，贝拉米赶快凋残，2024年计提40亿元的商誉减值，成为蒙牛历史上最大限度的财富减值。

从雅士利到贝拉米，再到当代牧业，蒙牛的并购膨胀策略着实每次齐以失败告终。这暴袒露公司处分层的整合材干不及，以及对商场趋势的严重误判。

现款流告急，商誉飙升，财务风险加重

蒙牛的财务气象也出现了知晓恶化。遏抑2024年6月底，蒙牛的主意活动产生的现款净额仅19.2亿元，比较2023年末的34.51亿元大幅减少44.4%。现款流的下滑，意味着蒙牛的主意踏实性已受到挑战。

与此同期，蒙牛的商誉总数已飙升至89.05亿元，是2017年的近两倍。财富欠债率升至56.2%，净财富欠债率更是高达81.3%，标明蒙牛的杠杆水平还是面临申饬线。

尽管蒙牛在盈利预警发布后，股价短期内反弹超10%，但这种商场反馈更多是对“利空出尽”的短期炒作，而非对公司基本面的真说明同。据业内东说念主士分析称，始终来看，蒙牛的主意风险依然庞大，主要体当今：1. 并购后遗症握续牵扯功绩，短期内难以消化。2. 原奶商场不笃定性高，供应链危急仍未铲除。3. 高杠杆、高商誉，财务结构恶化。4. 中枢业务竞争力下降，商场份额被伊利进一步压制。

蒙牛的“一体两翼”新计谋是否能真确扭转窘境，还有待不雅察。但不错笃定的是，若是蒙牛弗成透彻告别“买买买”的增长步地，真确加强内生增长材干，那么这家也曾的乳业巨头，可能会在改日的竞争中缓缓失去商场所位。（转发祥于：九有营业不雅察）